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张忆东:四五月份是个蜜月期 二季度是熊市中的逆弹

作者:admin 发布:2020-04-18 10:11 | 点击数:

  来源:张忆东策略世界

  演讲内容本文转载自聪明投资者2020年4月18日发布的对张忆东师长演讲的清理。

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  不悦目点撮要

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  美联储当下看上去无所不克,但需重点警惕三季度能够面临的风险,这栽风险来源于两个灰犀牛——新兴市场的疫情压力和债务危机风险。

  在大放水,经济又是偏阑珊的一栽状态下,中国这栽有内需的经济体相对就要好许众。在云云的风险下,看好黄金外现。

  对于异日西洋、A股和港股市场,二季度是熊市中的逆弹,但到了三季度是熊市的下半场,新的下跌依旧会最先的。在灰犀牛三季度冲过来,美股再次调整的时候,在美股上市的中国和美国最特出的公司是值得战略性配置的。

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  演讲内容

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  行家好,吾这个PPT的名字叫《冬天的太阳》,这个题现在逆映的就是吾短期不哀不悦目,但是从中期看比较郑重,为什么这么有云云的一个判定?

  不要和美联储为敌

  二季度不要期看美股展现大的调整

  吾们就从第1片面最先聊,为什么全球股市的重要矛盾已经转折为政策刺激和疫情所导致的全球阑珊此消彼长的有关,能够看到起伏性危机老早就消弭了。

  你能够看红色的,LIBOR-OIS息差是最能够逆映美国的银走间的起伏性,由于3月23号,美联储出台无限量宽松的援助政策之后,它就基本上见高点了。但是此前看红线左边的图,红线一向是在高位波动,直到4月9号之后迅速的下走。

  以是基本上4月9号之后,不论是团体的起伏性风险,依旧说名誉市场偏紧的状况都得到了隐微缓解。

  右边这张图逆映的是美国的高收入债的整个息差也是在迅速的缓解。

  吾们进一步列举了一些指标,包括能源有关的这栽公司,像埃克森美孚,或者美国的康菲国际石油等等,这些CDS在4月9号以后也都是迅速的缓解,基本上来说,现在美国市场所逆映的是有钱、任性,甚至阑珊的风险行家已经不care了。

  以是比来行家都在商议,包括吾们和海外的投资者在交流的时候,行家有一句话基本上成为了杀手锏,不论是出什么牌,这是最大的牌能够压住,这个牌就叫做“不要与美联储为敌”。

  对于风险资产的众头,他们就这一招胜万招。

  你跟他讲说:“疫情依旧很糟糕,物化的人这么众,美国欧洲的这栽情况还异国得到缓解……”。

  他们说:“不要与美联储为敌”。

  你跟他说:“经济情况很糟糕,赋闲率很高,美国的零售创了历史的新矮,零售的添速、创了历史的新矮,阑珊不可避免。”

  他会通知你说:“who care?不必太在意,只要关注美联储。”

  以是现在的状态属于美联储像天主相通的存在,吾讲在资本市场,行家是置信美联储。

  4月9号,他把债务的购买周围扩大到了BB-/Ba3,就是垃圾债,整个挑高额度到了7500亿美金,这个额度是能够去买垃圾债了。

  以是基本上说,美联储到了这一步,让海外的投资者就已经清新了,美联储它就云云干了,它已经不必不安什么传导机制,能够说在3月23号之前,你发现远水解不了近渴。

  由于它之前的QE是要始末银走体系来进走开释,而沃克尔法则等把银走体系和资本市场垒首了一个防火墙,它QE的成果一向很差,但是3月23号基本上就打通了。

  美联储扮演了一个“万能超人”,能够直接对金融,乃至于经济进走全方位纾困。

  为什么吾讲二季度不要期看着美国股市展现大的调整,或者说直接相通于咱们在2015年的8月份。

  2015年的A股有三段的股灾,第1段就从6月12号到7月9号,然后最先逆弹;7月9号到811汇改算是一个逆弹的窗口,从8月15号又最先第2波股灾。

  但起码现在来说,在美联储它整个的规则,基本上你不要期看着有股灾第2波,你不要期看着说美联储马上就撤了,美联储不再去护盘了,这个是不能够的。

  以是起码在二季度美股能够会维持一个有限的逆弹,逆弹之后维持一个大平台,区间波动。这是吾讲的美联储的一个转折。

  美联储依旧是有柔肋的

  滞胀发生了放水也没啥用

  第2片面吾要通知行家,美联储的云云看上去无所不克的这栽走为,依旧是有柔肋的。

  他的柔肋是,一个债务危机叠添了,有能够引发滞胀,也就是说美联储的无限的放水权,它最大的一个可抨击的柔肋就是通胀。

  倘若说滞胀发生了,行家就不再信念美联储无所不克云云一个光辉的现象了。说实话,即便你放水也没用,由于放水固然对经济苏醒没啥用,但是放水行家觉得由于异国通胀,异国房价的泡沫,以是你只要放水,它就能表现为股市的上涨。

  这就是为什么吾们看到比来美国股市在重要的股市中间逆弹是最确定的,逆弹的幅度是最大的,它比欧洲、比中国、比其他偏重要的股票市场逆弹更清晰,为什么?

  就是说你的货币政策的空间越大,市场对于货币空间的逆答越敏感。对中国而言,之后吾也会挑,对于通胀和对于房价有点会有所顾忌。

  吾们再回过头来讲,为什么吾要行家高度关注两只灰犀牛?由于这个灰犀牛是首先必定会传导到美联储,对美联储的所引领的全球大放水是个管制。

  风险偏好偏高的时候

  买黄金股比买黄金的弹性更大

  第2个看好的,爽利说是黄金。

  吾从3月25号就一向在推黄金,看一年的话,全球的宽松来对答经济的阑珊,这个是比较确定的,甚至越是去岁暮,到2021年云云的风险也会仰升,哪怕是个类滞胀的状态都是有利于黄金的。

  不论是大放水而阑珊依旧滞胀,这两栽情形都是有利于黄金的,只要不是大衰亡,只有大衰亡、大通缩才对黄金是不幸性的。

  比如说像今年3月23号之前,市场所逆映的是大衰亡的预期,逆映的是起伏性危机叠添大衰亡的预期,以是黄金跌幅也是很快,是一个深蹲。但是现在基于吾们对美联储的认知,你就不要期看着说再给你一次深蹲的机会。

  但是吾也并不觉得要去盲现在追高黄金,倘若从配置的角度依旧相符理的,不要把它当做投机的逻辑。配置的逻辑就是你用长线的眼光,立足于量了三年,黄金的逻辑就不光是对于通胀的避险或者说对于疫情的避险,更众的是货币,它是个超主权货币。

  由于现在美联储的放水,全球的新一轮放水,首先对于纸币是有一个名誉的冲击,以是就看两三年,黄金在现在的位置上再有一个30%,甚至更众的涨幅是个也许率(事件)。

  黄金跟黄金股是略有迥异的。黄金股是黄金的贝塔,黄金股是一个风险资产,黄金是个避险资产,以是黄金股什么时候买?当风险偏好偏高的时候买黄金股比买黄金的弹性更大。

  而且现在有一些金矿停产了,有的时候导致黄金的风险蛮大,也就是说纸黄金能不能够兑换成黄金是一个重大的风险。以是这个时候你去对黄金股票算一算,每股股票隐含了众少盎司的实物黄金,这是去配置黄金股的一个价值投资逻辑。

  预期三季度末A股和港股依旧矮位踟蹰

  美股三季度比现在有20%回破灭间

  第3个选择的才是港股、A股,从中短期吾刚才已经说了,4、5月肯定是在全球逆弹的这一波,末了尾声的时候必定是A股、港股逆弹的会比西洋股票更强,但倘若看到三季末的时候,现在对A股和港股也是一个筑底的过程。

  以是从现在看到三季度末,吾们依旧倾向于说A股和港股,依旧在一个矮位踟蹰,依旧有能够再次回到前期矮点的。云云来看,从现在到前期的矮点,也就是10%旁边的一个空间。

  对于美股,倘若它从现在回到前期的矮点,吾是想说这概率更大,甚至比前期的矮点还要矮,以是美股到了三季度,答该比现在有20%的回破灭间。

  现在来看基本面,不论是A股依旧港股,它对答的都是中国大陆的基本面,最大的基本面就是经济在矮位踟蹰,金融数据在矮位改善,而海外疫情和政治经济现象又变态的复杂和厉峻,中国的决策层也对于国际现象有了一个特意大灵巧的判定,就是较长的时间,中国将处于比较厉峻复杂的外部环境。

  这内里有一个风险,也是三季度的一个风险,是什么呢?当美国疫情到了三季度,比二季度更添缓解的时候,美国的民粹主义会不会又来折腾吾们?就像3月初的时候,特朗普、蓬佩奥最先对中国特意不友谊。到了三季度,整个所谓的去中国化的海外民粹主义思潮,会不会又导致中国的国际环境进一步的厉峻?这能够也是一个风险。

  但短期,吾们看到正好是一个相对懈弛的窗口,行家一首抗击疫情,中美短期起码依旧比较平安,以是4、5月份是个相对的蜜月期。

  正是由于有海外疫情,海外政治经济现象比较复杂厉峻,以是吾们倾向于说,像2009年那样的强刺激在今年不会重演,再添上有通胀的隐忧郁,你看现在深圳的房价,3月份统计局的数据已经是同比添长了1.6%,70个重要城市的房价,都是隐忧郁。

  现在还不必怕,由于现在的团体房价依旧比较稳定的。以是4、5月份依旧有利于货币政策比较积极的状态,产品分类但是到二季度后期,房价的隐忧郁越大。

  以是吾倾向于说,风险点,二季度末和三季度,不论是海外的风险点,依旧国内的货币环境,都是行家能够要仔细的风险点。但是吾们也考虑到中国经济的韧性以及中国财政政策的空间,以是吾们也还不觉得有大的体系性的风险,更众是矮位踟蹰。

  吾们是把今年异日几个季度的现象类比2014年,而异国类比到2008年、2009年,2009年是强刺激、大放水,2014年就是经济压力大,适度的刺激和托底。以是这栽情况下,刺激力度是依旧绵绵绵不绝,不息的托底,但是它异国进入如滚滚江水般的情形,它只是托底,托而不举的状态更清晰一些。

  以是这栽状态下,股市如何逆答?有点像2014年,本周就稀奇像,本周就答该是一个波动,能够4月下旬到5月份答该是个冲高,到了后面能够二季度后期,乃至于到三季度,能够依旧个矮位磨底,这是吾一个团体的看法。

  四五月份的逆弹,时间窗口还在

  6、7、8月倘若仰升

  是买入新兴成长的好时机

  末了吾给行家一个提出:四五月的逆弹,时间窗口还在,短期由于市场情感比较矮迷,再添上外部的忧忧郁以及市场还有点匮乏赢利效答,以是整个走情比较波折。

  吾把4、5月的逆弹定义为“波折逆弹”,冬天的太阳是波折逆弹,这栽逆弹是果敢者的游玩,你也能够不参与,但千万不要去追高参与,逆而是去找一些异日几个月盈余添长比较确定、现金流比较好的有弹性的标的。

  其实也能够不去追逐逆弹,用什么样的逻辑?用大智若愚,像巴菲特的一个逻辑,由于现在的状态肯定是底部区域,稀奇是港股,很清晰的底部区域,以是这个时候以不变答万变,就逢矮买,像定投相通,对于优质的公司以及最特出的基金经理,稀奇是那栽股票型的基金,配置港股的特出基金,去做按期定投,能够会比本身去补逆弹更安详一点。

  由于现在不论是A股依旧港股,在中国要地本地的大类资产配置的一个角度,性价比是特意高的,比那栽高等级名誉债、垃圾债的性价比较高的众,更比一些理财产品性价比高的众,以是吾们说,长钱从现在看半年,答该越来越笑不悦目,哪怕吾刚才挑到三季度很能够再回到前期矮点,那也不过是一个箱体波动,其实是一个磨底的状态。

  以是好东西不怕跌,吾一向讲核心资产不怕跌、跌不怕、怕不跌。以是这个时候短钱去博短的逆弹逆而不容易行使,还不如用长线思想,像社保基金、巴菲特相通,用一两年的维度来去配置。

  相对保守的投资者,能够立足于股息率和坦然边际去配置港股,包括港股中的金融股、地产股,甚至一些公共事业有关的,包括一些传统的修建建材或者一些偏周期的龙头公司,此前是受好于供给侧改革、走业竞争格局的大幅优化,以是现在类债券的属性更强了,这些都值得逢矮配置,比债券要安详的众。

  延迟一点,异日半年都是趁着海外、国内的不确定性,在6、7、8月,倘若仰升的时候,谁人时候正好是买入新兴成长的好时机,不论是5g、半导体或者新基建,异日半年是个好时机。短期的4、5月份,倘若你有金刚钻,能够去揽瓷器活,逆弹的时候,像券商保险以及前期受到追捧的、但3月份又大跌的一些科技成长股答该也能逆弹,但科技成长股,你真的是要踩节奏。

  由于这些科技成长股很能够在三季度受到外部风险的冲击,依旧会有二次的探底。

  但在四五月份逆弹的时候,现在是能够考虑把前期调整比较快、调整幅度比较大但永远基本面逻辑很确定、短期估值不算太益处,这些依旧有点人气的,包括TMT、半导体、新基建,能够在四五月份依旧是逆弹时候的活跃板块。

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  问答环节

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  在矮位踟蹰的时候

  要敢于买入中国最优质的的资产

  问:宽松的货币环境与糟糕实体经济,A股是否会处于一个扯破的状态?如何看云云的冲突?

  张忆东:吾在上周末写的通知,冬天的太阳之波折逆弹,特意参照了2014年谁人状态,就是云云的,也就是起伏性矮位改善,经济依旧一个下走趋势,经济压力依旧比较大。这个时候基本上股市是个磨底的状态,有组织性走情。

  这栽状态做逆弹不容易,做逆弹是果敢者的游玩,你要既选对了股票又要踩准了点,而且要敢于在调整的时候去来买,同时又不被市场情感高涨的时候所蒙蔽,云云你来做逆弹才能够赢利。

  逆之干脆做一个大智若愚的人。2014年的上半年典型,好资产就徐徐买,等到基本面的情况得到改善,打比方明年一季度随着疫苗的情况,疫苗才是这一次危机的首先钥匙。

  你要期看着一个健康可赓续的经济苏醒,它有一个有余需要条件,那就是疫苗。在此之前基本上你就能够理解,斯须阑珊,刺激刺激又通胀的忧忧郁。

  通胀的忧忧郁来了,货币政策能够就要拘谨一下,一拘谨,好了,经济又要向下走。经济向下走,你又要去刺激,刺激又通了,逆正就如此往往返,搞得跟狗折返跑相通。

  从股市的角度来说,就是一个矮位波动。

  美国熊市在下半场的时候,从今年三季度到明年上半年,依旧能够去买全球最优质的资产。

  同时也通知行家,除了美股那些全球最特出的公司以外,港股里边有中国最特出的公司,逻辑也是相通,A股也是相通,在矮位踟蹰的时候,要敢于怀着同情的心买入中国最优质的资产,这是吾今天想给行家分享的核心内容。

  问:三季度灰犀牛发生的时候,黄金是否有能够会重演3月23号之前的阑珊的逻辑,从而再次下跌呢?

  张忆东:不会,吾刚才讲了,逻辑纷歧样。

  由于3月份的逻辑是,起伏性危机叠添大通缩、大衰亡的预期,而预期三季度的风险是一个债务危机,而且是新兴市场的债务危机,新兴市场债务危机的时候,黄金的避险成果就发生了。

  而且三季度后期,打比方,倘若说有滞胀的风险,答对滞胀状态,黄金就是最优的一个选择题,滞涨的时候就黄金最好,债、股票都不可。

  自然这一次吾只是说灰犀牛是新兴市场的债务危机,这是确定的。

  但是新兴市场的滞胀能不克有效的推动北半球稀奇是美国的滞胀,吾直接打个问号。美国的滞胀是个暗天鹅,而新兴市场的债务危机是灰犀牛,这两个是纷歧样的。

  倘若有云云的一个调整,会不会有风险偏好降落?像昨天黄金也调一调。短期黄金的逻辑跟永远黄金的逻辑纷歧样,短期黄金的逻辑往往一个羊群效答、是个套利。

  比来吾也一向说啊,黄金ETF有点是太拥挤了,稀奇是纸黄金也有点拥挤,但是这栽东西一个湮没的风险是,每一单位你买的 ETF能不克首先成功兑现为现货黄金,这是不确定的。万一ETF展现了违约风险, ETF是有踩踏的,而 ETF踩踏有能够会导致阶段性黄金价格的调整。

  以是每一次黄金价格短期的逆弹,都是永远上车的好机会,吾是战略性的看众黄金的,你现在看两年30%,看三年50%,倘若你有云云的预期,你现在矮于一个短期,比如说由于那栽风险偏好的扰动而引发的黄金的下调,或者说撑物化调到20%,那都是上车好时机啊。

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义务编辑:张海营

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